Analiz: Faiz indirimlerini ne kadar süre beklememiz gerekecek?

13 Aralık 2023

İngiltere Merkez Bankası, faiz belirleme politika komitesi,  son toplantısında faiz oranları “uzun bir süre boyunca kısıtlayıcı olmalı” dedi. Şehir ekonomistleri ve gazetecilerden birçok analiz, bu “uzun süre”nin tam olarak ne kadar süreceğini çözmeye yönelik oldu. Altı ay mı? On iki ay mı?

2 Kasım’daki toplantıdan bu yana MPC üyelerinin açıklamaları oldukça sert ve “daha uzun süre daha yüksek” çizgisinde kaldı. Bankanın baş ekonomisti Huw Pill’in, gelecek yaz aylarına kadar faiz indirimlerinin “makul görünmediği” yönündeki bir kayıp dışında. Finansal piyasalar, enflasyonun hızla düşmesi ve büyümenin duraksamasıyla tetiklenen daha erken ve daha keskin faiz indirimlerine yönelik bahislerle yarıştı. Bu bahisler, ekim ayındaki şok 0.3 oranındaki GSYİH daralması tarafından cesaretlendirildi. Piyasalar, Bankanın faiz oranlarını mevcut %5.25 seviyesinden gelecek yıl neredeyse bir tam puan daha düşük, %4.25’e kadar indirebileceğini düşünüyor.

ONS GSYİH verileri, faiz oranlarının ekonomi üzerinde daha sıkı bir etki yaptığını vurguladı. Ekim ayında imalat ve inşaat üretimi büyük bir darbe aldı. Bu sektörlerdeki tedarikçiler genellikle üretimi finanse etmek için borçlanırken, ilgili ürünlerin tüketicileri tüketimi finanse etmek için krediye güveniyor. Satın Alma Yöneticileri Endeksi’ne göre, konut inşaatı, artan mortgage faiz oranları ortamında mülk talebinin zayıf olması beklentisiyle 2009’daki kredi krizi sırasından beri en kötü konut inşaat hızlarından biriyle sürünüyor. Mortgage geri ödemeleri altı yılın en yüksek seviyesinde. Bu yıl borçlarını yapılandıran şirketlerin, alacaklılara daha fazla nakit ayırmaları bekleniyor. Sonuç olarak, Bank of England’ın son iki yıldır agresif sıkılaştırma kampanyası istenilen etkiyi gösteriyor: İngiltere ekonomisini zayıflatma.

Ancak parlak noktalar da mevcut. Gerçek ücretler, yaşam maliyeti krizi tarafından zorlanmasının ardından son çeyrekte %1.4 artarak toparlanmaya başladı. Bu, düşük enflasyon ve güçlü ücret artışlarıyla beslenerek önümüzdeki yıl boyunca devam edecek ve hanehalkı harcamalarına destek olacak. Hizmetler PMI endeksi tekrar 50 puanın üzerine çıktı, bu da sektörün büyüdüğü anlamına geliyor.

Resolution Foundation’ın Ending Stagnation raporunda belirtildiği gibi yaşam maliyeti krizine girerken hanehalkı finansları kırılgandı. Bu dönemde yaşam standartları parlamentoda düşebilir ki bu bir ilk olacaktır. Bu da demek oluyor ki, bir sonraki ekonomik şok geldiğinde tüketiciler benzer bir şekilde açıkta kalacak. Faiz oranları konusunda en kötüsü hala gelmedi. Banka, önceki faiz artışlarının etkilerinin sadece %50’sinin ekonomiye iletilmiş olduğunu tahmin ediyor.

Monetarist politikayı gelecek baharda gevşetme dürtüsü güçlü olacak. Enflasyonun muhtemelen %2 hedefine çok yakın olması ve ekonominin büyük bir kısmı için 2023 boyunca resesyonla karşı karşıya olması bekleniyor.Ayrıca 2024’te sonbahar veya ilkbaharda bir seçim olma olasılığı da var. Banka tamamen bağımsız bir kuruluş olmasına rağmen, muhtemelen siyasetçilerden, Andrew Bailey, vali, ve Para Politikası Komitesi’ne (PPK) politikayı gevşetmelerini istemeleri şeklinde bir çağrı olacaktır.

Öte yandan, Bankanın, 2024’ün başlarında faiz oranlarını düşürürse,  enflasyonu bir kere ve herkes için dizginleme konusunda ciddi olmadığı sinyalini hanehalklarına, işletmelere ve finansal piyasa katılımcılarına gönderme riski bulunuyor. Bu tür bir hareket, enflasyon beklentilerini yükseltme ve beklenen fiyat baskılarına karşı telafi olarak hükümet tahvil getirilerini artırma riskini taşıyor.

Çekirdek enflasyon hala %5’in üzerinde çok yüksek. Hizmetler enflasyonu da MPC’nin yakından izlediği bir gösterge olup şu anda %6.6 oranında ve Banka, bunun 2024’ün başlarında tekrar yükselme eğiliminde olduğunu düşünüyor. Şu anda mevcut verilere dayanarak gelecek yıl hiçbir şekilde politikayı gevşetmemek için açık nedenler bulunuyor.

Ekonominin motoru altında, enflasyon baskılarına karşı daha fazla hassasiyet için dinamik bir yapı bulunuyor. İngiltere, yenilenebilir enerji üretimine küresel ölçekte öncülük etmesine rağmen, daha kirli yakıtların kademeli olarak kaldırılması, gaz tüketiminde büyük bir artışla mümkün oldu. Bu durum, Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinden sonra gaz fiyatlarının yükselmesiyle ülkeyi bir enflasyon fırtınasının içinde bıraktı. Benzer şekilde, 2008 finansal krizinden bu yana zayıf üretkenlik büyüme oranı, ekonominin her yıl enflasyon yaratmadan üretebileceği mal ve hizmet miktarını azalttı. Bu trend, işsizlikteki ve iş aramayan insan sayısında yaklaşık 600.000’lik bir artışla daha da belirgin hale geldi.

Resolution Foundation’ın Araştırma Direktörü James Smith’in ifadesiyle, İngiltere, enflasyon riskini bastırmak ve büyümeyi canlandırmak için acil bir ekonomik sıfırlamaya ihtiyaç duyan bir ‘durağan bir ülke.’