Merkez bankalarının, 2024 toplantısı daha iyi bir yılın habercisi olabilir

11 Aralık 2023

Piyasalar ve merkez bankacıları, ekonomileri kısıtlayıcı para politikasından kurtarmak gerektiği konusunda mücadele içindeler. Bu dinamik, fiyat baskılarının azaldığı ve faiz artışlarının resesyon riskini artırdığı bir ortamda şaşırtıcı değil. 2023’ün son turu olan merkez bankası toplantıları sönük geçecek gibi görünüyor. Ancak, eğer piyasalar doğruysa, 2024’ün ilk toplantıları, borç maliyetleri açısından daha iyi bir yılın habercisi olabilir.

İngiltere Merkez Bankası, Avrupa Merkez Bankası ve Fed, enflasyon ve büyüme konusundaki gürültülü tartışmada kontrolü geri kazanmaya çalışacak. Bu hafta dünyanın önde gelen merkez bankacıları, piyasaların önümüzdeki yıl politika konusunda önemli bir gevşeme fiyatlaması yapmasının ardından faiz oranları yolundaki hikayenin kontrolünü geri almaya çalışacak.Yatırımcılara göre İngiltere Merkez Bankası Haziran’da, Avrupa Merkez Bankası Nisan’da ve ABD Merkez Bankası Mart’ta faiz indirimine gidebilir. Mantık, tüccarların güvercin bahislerini destekliyor. Sıkılaşan finansal koşullar hane halklarını ve işletmeleri baskı altında tutarken, enflasyon beklenenden daha hızlı düştü. Önümüzdeki ilkbaharda faiz indirimleri için güçlü bir zemin oluşacak.

Ancak, enflasyona karşı mücadelenin kolay kısmı tamamlandı. Enerji fiyatlarındaki düşüş sona eriyor ve gıda fiyatlarındaki büyüme azalıyor. Şimdi merkez bankaları, daha yüksek ücret ve fiyat belirleme etkisiyle ortaya çıkan enflasyon dinamiklerinin ortak %2 hedefini daha az erişilebilir kılmasını önlemeye çalışıyor. Investec analistlerinin ifadesiyle, “enflasyonu düşürmede ‘son mil’ daha zor olacak”.

Banka, muhafazakâr politikalarını güçlendirecek

İngiltere Merkez Bankası Para Politikası Komitesi (MPC) son toplantısından bu yana Federal Rezerv Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) ve Avrupa Merkez Bankası Yönetim Konseyi’nin verileri, sıkı para politikasının işe yaradığına işaret etti.

The Times’ın haberine göre, Birleşik Krallık’ta enflasyon Ekim ayında beklenenden çok daha hızlı bir şekilde düşerek %6,7’den %4,6’ya geriledi ve 1990’lardan bu yana aylık bazda en büyük yıllık düşüşü kaydetti. Banka tarafından yakından izlenen çekirdek ve hizmet enflasyonu, PPK’nın tahminlerinin oldukça altında gerçekleşti. İşsizlik, artmış olsa da, tarihsel standartlara göre hala düşük. Aslında, Ulusal İstatistik Ofisi’nin deneysel tahminleri, işsizlik oranının ilkbaharda yüzde 3,5 ile çok daha düşük olabileceğinin sinyalini verdi. Resmi oran yüzde 4,2 ancak analistler ve Bankanın kendisi ONS anketlerine  verilen yanıt oranlarındaki keskin düşüş nedeniyle bu hesaplamaların doğruluğunu sorguladı.

Düşük işsizlik ve pandemiden bu yana Birleşik Krallık’ta işgücüne katılımın zayıflaması, işletmelerin personel çekmek için ücretleri artırdığı anlamına geliyor. Ücretler son üç ayda özel sektörde yüzde 7,8 ile neredeyse rekor bir hızla arttı, ancak daha zamanlı göstergeler ücret artışının köşeyi döndüğünü gösteriyor. Enflasyon hesaba katıldığında, ücretlerin hayat pahalılığı krizinden tamamen kurtulması için hala kat etmesi gereken yol var. Alışılmadık bir şekilde, İngiltere’nin istihdam piyasası tekleyen büyümeye rağmen sağlıklı kaldı. Uluslararası Ödemeler Bankası’na göre işsizlik, firmaların işçi çıkarmak yerine personel stoklaması ve çalışma saatlerini azaltması sayesinde düşük tutuldu. PPK’nın dışarıdan bir üyesi olan Jonathan Haskel’in politikayı gevşetmeyi düşünmeden önce gerilemesi gerektiğini vurguladığı bir gösterge olan işsizlerin boş işlere oranı, bire birin biraz üzerinde yüksek kalmaya devam ediyor.

HSBC analistleri “Ekonomi biraz canlanıyor gibi görünüyor” dedi. “PMI’lar [satın alma yöneticileri endeksleri] ve tüketici güven anketleri, mortgage onayları ve konut fiyatları kasım ayında iyileşti”.  Maliye Bakanı Jeremy Hunt’ın sonbahar açıklamasında 20 milyar sterlinlik vergi indirimlerini başlatmasıyla üretim marjinal bir ivme kazanacak. Ancak ekonomi genel olarak durgun seyrediyor. Banka yetkilileri önümüzdeki yıl için sıfır büyüme öngörüyor.

Perşembe günkü toplantıda PPK için önemli olan, “piyasaların şu anda öngördüğünden daha erken bir politika gevşemesi beklentisini” körüklemekten kaçınmak. Japon yatırım bankası Nomura’nın analistleri, daha yüksek ve muhtemelen daha inatçı enflasyon” dedi.

Ekonomik durgunluk riski, Avrupa Merkez Bankası’nın üzerinde belirgin bir şekilde duruyor
Birleşik Krallık ve Avrupa anakarasındaki ekonomik koşullar arasında benzerlikler bulunuyor. Kıta’da işsizlik düşük, ücretlerdeki artış yüksek ve temel enflasyon daha yumuşak olmakla birlikte hala yüksek. Bununla birlikte, büyüme endişeleri ECB yönetim konseyi toplantısına, PPK toplantısından daha büyük ölçüde hakim olacak ve bloğun büyük ekonomilerinin önceki faiz artışlarının ağırlığı altında acı çektiğine dair net sinyaller verecek. Bu yumuşama, faiz artışlarından kaynaklanan zarar verici etkilerin önümüzdeki yıl büyük ekonomilere daha hızlı bir şekilde yayılmasından önce geliyor.

Avrupa’nın büyüme motoru Almanya resesyona tehlikeli bir şekilde yaklaşmış durumda. Fransa ve İtalya’da büyüme yavaşladı. PMI’lar Avro Bölgesi özel sektörü için kasvetli bir tablo çiziyor. Nomura’daki analistler şunları söyledi: “Finansal ekonominin tersine döndüğü açık. Hem hane halklarına hem de firmalara verilen krediler, ECB’nin faiz artırım döngüsüne başlamasından öncesine kıyasla çok daha zayıf durumda.”

Zayıf ekonomik faaliyet ve daha sıkı finansal koşullar fiyat baskılarını da beraberinde getirdi. Euro Bölgesi’nde enflasyon Kasım ayında beklenenden çok daha hızlı düşerek %2.4’e geriledi. ECB  Başkanı Christine Lagarde, para bloğunun resesyonda olması ve enflasyonun yüzde 2 hedefine yakın seyretmesi halinde önümüzdeki yılın başlarında gevşeme döngüsünü başlatmaya direnmekte zorlanabilir. Deutsche Bank analistleri şunları söyledi: “Büyüme ve enflasyon trendleri ECB’yi aşağı yönde şaşırtmaya devam edecek ve potansiyel olarak Mart ayından itibaren kesintilere kapı açacak.”

İngiltere Merkez Bankası’nın aksine, ECB Perşembe günü yeni ekonomik tahminler yayınlayacak ve bu tahminlerin öncekinden daha düşük büyüme ve enflasyon öngörmesi muhtemel.

Hayvansal ruhlar piyasaları sardı
Lagarde ve İngiltere Merkez Bankası Başkanı Andrew Bailey, muhtemelen Atlantik’in öte yakasında Fed Başkanı Jerome Powell’ın yönettiği ekonomik duruma imrenerek bakıyor. ABD ekonomisi üçüncü çeyrekte bir önceki yıla göre yüzde 5’in üzerinde büyüdü. Bu, federal fon oranının 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25-5,5’e yükseltilmesine rağmen gerçekleşti. Enflasyon yüzde 3,2’ye düştü. İşsizlik oranı düşük. İstihdam yaratımı güçlü. Tüm bunlar dünyanın en büyük ekonomisinin, Powell’ın bir resesyonu tetiklemeden enflasyonu yüzde 2 hedefine geri döndürdüğü efsanevi “yumuşak iniş “e ulaştığının işaretleri.

Bazılarına göre İngiltere, ABD ve Avrupa’daki bu güvercin veriler, piyasanın faiz indirimlerinin hızı ve zamanlamasına ilişkin beklentileri konusunda aceleci davranmasına yol açtı. Yatırımcılar, PPK’nın gelecek yıl İngiltere baz faizini yüzde 4,25’e düşürebileceğini düşünüyor. Deutsche Bank’a göre Euro Bölgesi’nde faizler 1,5 puana kadar düşebilir. Piyasalar Fed’in Mart ayından itibaren gevşemeye başlayacağına dair bahislerini artırdı. Faiz indirimlerine doğru bu kayma, para politikasını belirlemekten sorumlu olanların yorumlarıyla tam olarak uyuşmuyor.

Perşembe günü piyasa beklentilerini şekillendirecek bir basın toplantısı yapmayacak olan Bailey, sürekli olarak faiz indirimlerinin görüşülmekte olmadığını ifade etti. Para Politikası Komitesi (MPC) üyeleri Megan Greene, Haskel ve Catherine Mann da aynı görüşü paylaştı. Banka’nın baş ekonomisti Huw Pill ise gelecek yaz faiz indirimlerinin “mantıksız olmadığını” ifade etti. ECB’nin önde gelen üyelerinden Isabel Schnabel, Avrupa enflasyonundaki “kayda değer” düşüşün daha fazla faiz artırımı ihtiyacını ortadan kaldırdığını söyledi. FOMC’nin bir üyesi  olan Christopher Waller, geçtiğimiz ay faiz indirimlerine doğru bir dönüş sinyali verdi. Powell ise faiz oranlarının yeterince yüksek olup olmadığından emin olmadığını söyledi.